一、樣本及影響因素的選取

1.樣本的選取

本文將以上市公司的法人股拍賣成交案例為研究樣本，主要基于兩方面的原因，首先，上市公司一般實力較好，在本地區(qū)和本行業(yè)中都具有代表性。其次，上市公司的信息披露制度相對來說比較全面規(guī)范，有關(guān)資料的可靠性較高，較容易收集。

2003年1月到2004年2月深滬兩市共有607例上市公司法人股拍賣公告，其中拍賣成功的為226例，覆蓋各個行業(yè)類別，考慮到定價中的非正常因素以下類型的法人股拍賣成交未納入研究范圍：（1）未公告拍賣價格，以及交易量不明確者（2）33個ST公司的法人股拍賣。因此，從226個案例中選取了145個法人股的最終拍賣價為研究對象。

2.影響因素選擇

2003年12月國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會《關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見》（以下簡稱《規(guī)范意見》）?！兑?guī)范意見》明確規(guī)定，上市公司國有股轉(zhuǎn)讓價格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上,參考上市公司盈利能力和市場表現(xiàn)來合理定價。該規(guī)定構(gòu)成了國有股轉(zhuǎn)讓定價的政策依據(jù)，并且對非國有股的交易產(chǎn)生了一定程度的示范效應(yīng)。由于財務(wù)指標太多不可能建立一個包容所有財務(wù)指標的模型,根據(jù)《規(guī)范意見》的規(guī)定選取變量：每股凈資產(chǎn)X1、流通股市價X2（流通股前一周的平均價）、每股收益X3、凈資產(chǎn)收益率X4和資產(chǎn)負債率X5五個可以量化的因素，每股凈資產(chǎn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率采用上市公司2002年度報告，2003年季度報告、中期報告、年度報告和2004年季度報告中距法人股交易日最近的公布資料計算。

香港股票市場

內(nèi)容提要

香港是重要的國際金融中心之一，股票市場十分活躍。本文一般地介紹了香港股票市場的沿革、股票種類、股票價格指數(shù)及影響股票價格升降的諸因素等，以便讀者對香港股票市場有個概括的了解。

在香港，股票是千千萬萬市民和企業(yè)家津津樂道的話題之一。市民議論股票，是因為股票市價的每一個點數(shù)的升跌，都意味著獲益或虧損；企業(yè)家關(guān)心股票，是因為自己公司上市股票市價的升跌，意味著公司信譽的升降，即意味著公司向社會籌措資金是看好還是看淡。為此，香港幾家電視臺、電臺，每日幾次報道股票市場情況。通常，早上一開始，即回顧昨天的股市交易情況：中午報道當天正在進行的交易情況和趨勢；晚間新聞中，對當天的股票交易做一全面的總結(jié)，并介紹世界幾個大股票市場的交易情況。

另外，十幾份中英文報紙每天都用幾個版面報道股票消息。

下面，就香港的股票市場作簡要的介紹。

一、有投資機會的公司采用剩余股利政策分配股利

剩余股利政策是在公司有良好的投資機會或公司正處于成長階段時，根據(jù)一定的目標資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)）測算出投資所需追加的權(quán)益資本，先從當年的凈利潤中提取一定比例的留成，以滿足投資所需追加權(quán)益資本的需要，然后將剩余的利潤作為股利分配。

采用剩余股利政策的先決條件是公司要有良好的投資機會，并且該投資機會的預(yù)期收益率高于股東要求的必要收益率，這樣，股東才愿意接受被投資公司將凈利潤優(yōu)先滿足公司投資需要的前提下，再將可能剩余的部分發(fā)放現(xiàn)金股利，甚至不發(fā)放股利。運用剩余股利政策時，一般按如下四個步驟進行：1)設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與負債資本之間的最優(yōu)比例；2)確定目標資本結(jié)構(gòu)下，投資所需的股東權(quán)益總額；3)最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案中所需追加的權(quán)益資本數(shù)額；4)投資方案所需追加的權(quán)益資本小于或等于當年實現(xiàn)的凈利，則將凈利潤中相當于投資方案中需追加的權(quán)益資本數(shù)額作為留存收益，將剩余部分用于發(fā)放現(xiàn)金股利給股東。

例如，A公司某年稅后凈利為1500萬元，下一年的投資計劃要追加投資額2000萬元，該公司的目標資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，負債資本占40%。按照目標資本結(jié)構(gòu)計算出投資方案需追加的權(quán)益資本數(shù)額為2000×60%=1200萬元。此數(shù)額比當年實現(xiàn)的凈利潤1500萬元小，因此，該公司應(yīng)確定留存收益1200萬元，以滿足投資所需追加的權(quán)益資本的需要后，其剩余部分300萬元，可用于發(fā)放現(xiàn)金股利給股東。如果投資所需追加的權(quán)益資本大于該公司當年實現(xiàn)的凈利潤1500萬元，該公司應(yīng)將當年實現(xiàn)的凈利潤1500萬元全部留存，不發(fā)放現(xiàn)金股利，其差額部分還需依靠發(fā)放新的股票籌資來滿足投資需要。我們把股息支付與投資機會所需資金的關(guān)系作圖如下：

從圖中可以看出該公司投資需追加的資金量越多，則支付的股息越少；當公司沒有投資機會，無需追加投資時，該公司的1500萬元凈利潤可全部用于發(fā)放現(xiàn)金股利；當投資機會需要追加資金總額2500萬元時（含權(quán)益和負債），則該公司當年實現(xiàn)的1500萬元凈利潤正好滿足所需追加的權(quán)益資金2500×60%=1500萬元，全部用于留存盈余，不得分配股利；當該公司投資機會需追加資金總額超過2500萬元時，則該公司當年實現(xiàn)的1500萬元凈利潤還不能滿足需要，則1500萬元凈利潤全部用于留存后，其不足部分需依增發(fā)新股票籌集資金來維持。對股東來說，采用剩余股利政策的好處是，少分配現(xiàn)金股利或不分配現(xiàn)金股利可以避免股東繳納較高的股利所得稅，保證股東盡量繳納較少的股利所得稅，或可推遲繳納所得稅（以后多發(fā)現(xiàn)金股利）。由于該公司有良好的投資機會，股東會對公司未來獲利能力有較好的預(yù)期，因而，其股票價格可能會上升。這時股東可以通過出售手中的股票而獲得資本利得。這樣，股東只需繳納較現(xiàn)金股利更低的所得稅，目前在我國甚至還不需要繳納資本利得所得稅，并且也不會影響老股東的控制權(quán)。因此，剩余股利政策一般會受到持股比例較大，股利收入較多的大股東們的歡迎。對于公司本身而言，良好的投資機會所需資金通過留存收益解決，一方面簡便易行，減少籌資工作量；另一方面，節(jié)約了籌資費用，降低了資本成本。如果公司不通過留存收益滿足投資所需資金，而是通過重新發(fā)行股票籌資，可能會增加較多的籌資成本、甚至影響原股東的控股比例。

二、成長公司發(fā)放股票股利

【論文關(guān)鍵詞】：股指期貨；公允價值；會計處理

【論文摘要】：對股指期貨的相關(guān)理論及其應(yīng)用特點作了簡略介紹，討論了我國資本市場引入股指期貨這一新型金融工具的必要性。同時在新的會計準則引入公允價值這一重要概念的情況下。針對股指期貨自身的特點，探討了對于套期保值和投機套利兩種不同目的的股指期貨交易的會計處理方法。

隨著證券市場規(guī)模的不斷擴大和機構(gòu)投資者的成長，市場對規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風(fēng)險的要求日益迫切，無論是投資者還是理論工作者，對推出股票指數(shù)期貨(下簡稱股指期貨)以規(guī)避股市統(tǒng)性風(fēng)險的呼聲都越來越高。

1.股票指數(shù)期貨的理論和運用

1.1股票指數(shù)期貨的含義

股指期貨是以股價指數(shù)為依據(jù)的期貨，是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。

B股開禁解開三大頑結(jié)B股市場對內(nèi)封閉的禁令終于解除了。2月20日，證監(jiān)會正式宣布：對內(nèi)開放B股市場，準許持有合法外匯的境內(nèi)公民自由開戶買賣B股。兩天后，證監(jiān)會又投資B股的詳細規(guī)則，以2月19日為界，此前存入境內(nèi)商業(yè)銀行的存款可以買賣B股，而此后的則要等到6月1日才可入市。面對突如其來的政策，股資者們難免有喜有憂。

A、B股由于歷史的原因被貼上外資股和內(nèi)資股兩種標簽，分別掛牌。A股市場迅猛發(fā)展10年間擁有了亞洲第二大市值，而設(shè)想作為吸引外資間接進入中國企業(yè)的B股市場，隨著H股走向海外以及一批公司在海外直接融資成功年年萎縮。目前B股掛牌企業(yè)僅是A股市場的10％，流通市值約為A股的1％，平均市盈率不到A股25％，平均股價約是A股的20％。

理論上說，A、B股所代表的股權(quán)及背后的經(jīng)濟內(nèi)涵是一致的，把它們分割開來會產(chǎn)生諸多問題。對內(nèi)開放B股是市場建設(shè)的一個里程碑，根本上改變了投資人的結(jié)構(gòu)。A、B股合并目前因人民幣不能自由兌換的外匯管理條例而暫時受阻，對內(nèi)開放B股是解決A、B股市場分割的第一步，盡管這種合并會引起許多說法，但得承認這屬于改革成本。

目前B股的持有者主要分幾類——曾經(jīng)作為主承銷商的國泰君安、華夏、南方等券商，他們都有一些因“賣不掉”而不得不繼續(xù)持有的B股；國外投資公司對大陸企業(yè)的投資組合，例如美國鄧普頓公司持有2億多美元的中國B股股票，新加坡的DBS作為B股發(fā)行境外發(fā)行協(xié)調(diào)人也持有大量B股；那些踩著A、B股合并拍節(jié)大量買入B股的先知先覺的中資機構(gòu)；從去年開始長駐B股的一批小散戶。這四類投資人持股成本偏低，他們肯定是大贏家。B股市場受政策支持極可能爆發(fā)一波大行情，可惜后來者進入的機會成本會很高，少了一次發(fā)橫財?shù)臋C會。

B股市場對內(nèi)開放的消息刺激了民間換匯量上升，外匯調(diào)劑中心需求猛增，而外匯黑市價更水漲船高。但隨著證監(jiān)會和外管局2月22號的聯(lián)合通知刊出，黑市外匯價應(yīng)聲而落。2月19日前在境內(nèi)有外匯存款的人當然可以到B股市場一博，而此后的人那就很可能是買到B股之日也就是又一次套牢之時。此時凸現(xiàn)的不是B股投資價值，而是投機價值。公務(wù)員之家版權(quán)所有

目前，支撐B股市場的資金70％是境內(nèi)外匯，境外券商早在1999年就被排在"十大成交額"之外。中國B股市場去年升幅達130％，而境外投資者卻減少了40％。買賣B股的主要有香港人、外國人、內(nèi)地人之分，這幾日雖然有不少香港人過境來辦理買賣B股的開戶手續(xù)，但從實際情況來看，未來“炒”B股的可能仍然是境內(nèi)資金。