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內容摘要：隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的興起和發(fā)展，虛擬貨幣作為一種新的貨幣形式和網(wǎng)絡增值服務的交易媒介，得到日益廣泛的應用。本文通過對金融危機中各網(wǎng)絡公司互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務收入（即虛擬貨幣消費）情況的分析，考察虛擬貨幣消費對金融危機的抗御程度，探究存在抗御力的原因，并提出對虛擬貨幣風險防范的若干思考。

關鍵詞：虛擬貨幣金融危機風險防范

近些年來，虛擬貨幣的使用規(guī)模隨著互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡增值產(chǎn)品和服務的發(fā)展而不斷擴大，為網(wǎng)絡公司帶來巨額收益，成為繼廣告業(yè)務之后，促進網(wǎng)絡公司業(yè)績增長的第二支柱。但金融危機是否會像影響其它眾多行業(yè)一樣，對網(wǎng)絡增值服務業(yè)務的營收產(chǎn)生的不利影響，這種影響究竟有多大；從美國次債危機中又能得到關于虛擬貨幣監(jiān)管的哪些啟示。本文嘗試對這些問題進行討論。

虛擬貨幣的界定

對于虛擬貨幣的含義，學術界經(jīng)常引用的是巴塞爾銀行監(jiān)管委員會所做出的對電子貨幣的定義，指在零售支付機制中，通過銷售終端、各類電子設備以及在公開網(wǎng)絡（如Internet）上執(zhí)行支付的儲值產(chǎn)品和預付機制。但是除此之外，一些學者也從其它角度對虛擬貨幣做了新的界定，他們認為虛擬貨幣是指一定的發(fā)行主體以公用信息網(wǎng)為基礎，以計算機技術和通信技術為手段，以數(shù)字化的形式存儲在網(wǎng)絡或有關電子設備中，并通過網(wǎng)絡系統(tǒng)以數(shù)據(jù)傳輸方式實現(xiàn)流通和支付功能的網(wǎng)上等價物。本文觀點正是基于這種定義而闡發(fā)。

隨著網(wǎng)絡技術在國內的普及，虛擬貨幣因其便利性和時尚性得到大量應用，逐步成為虛擬產(chǎn)品和網(wǎng)絡增值服務提供者實現(xiàn)利潤的重要工具。當前我國網(wǎng)絡上存在的較有影響力的品種主要有Q幣、POPO幣和狐幣等。

金融危機中的虛擬貨幣消費

國家統(tǒng)計局宣布的數(shù)據(jù)顯示，受由金融危機引發(fā)的全球性經(jīng)濟危機影響，2008年我國GDP增速呈逐季回落態(tài)勢，四個季度的同比增長分別為10.6%，10.1%，9.0%和6.8%，尤其是在第四季度，由于金融海嘯已深入我國有關行業(yè)，國民經(jīng)濟增速明顯放緩。而按照騰訊、搜狐和網(wǎng)易三家的財報披露，其虛擬貨幣收入的同比增長率卻遠遠高于各期的GDP增速（見表1、2、3）。

但綜合2008年全年走勢，虛擬貨幣消費量與2007年相比有了顯著提高。與整體經(jīng)濟水平的下滑程度相比，虛擬貨幣還是表現(xiàn)出了較強的抗御性，表現(xiàn)在以下方面：

業(yè)務的效用具有一定的不可替代性。互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務收入主要來自在線游戲收入和其它服務性收入，如QQ會員、QQ秀等。因為這些網(wǎng)絡服務給消費者帶來的效用不是其它活動可以輕易取代的，即一般情況下消費者不會輕易放棄這些服務，所以這兩部分收入水平受宏觀經(jīng)濟水平的影響較小或者說影響傳導得較慢。只要網(wǎng)絡公司能夠適時推出新款網(wǎng)絡游戲或者及時優(yōu)化服務水平，提高“享受特權”，就可以牢牢抓住消費者，維持并增加此部分的營業(yè)收入。

消費者構成特定。由于網(wǎng)絡虛擬產(chǎn)品和服務可以滿足年輕人“自我認同”和“追逐時尚”的心理需求，所以25歲以下的青年人就成為其消費主力。這些消費主力的生活費用全部或大部分由其監(jiān)護人提供，排除一些不可抗因素，在其生活水平維持不變的條件下，用于網(wǎng)絡消費的部分也將維持在一個相對穩(wěn)定的水平，因而網(wǎng)絡虛擬產(chǎn)品和服務的需求量總是存在。

此外，虛擬貨幣購買具有“單向性”，使用范圍具有“鎖定性”。單向性決定了虛擬貨幣的消費者不能通過虛擬幣發(fā)行方將虛擬幣換回人民幣，即虛擬幣“一經(jīng)購買概不退還”；鎖定性指虛擬貨幣只能在發(fā)行者允許的范圍內使用，即某種虛擬幣只能應用于發(fā)行者提供的產(chǎn)品池。當產(chǎn)品池中的產(chǎn)品足夠豐富時，虛擬幣的購買能力就得到展現(xiàn)，從而形成一種網(wǎng)絡范圍。發(fā)行者通過這種網(wǎng)絡范圍逐步建立了自身的市場份額和網(wǎng)絡品牌，隨著品牌深入人心，發(fā)行者的有關業(yè)務對危機就會產(chǎn)生一定的抗御能力。

業(yè)務所需的平均支出較低。虛擬貨幣消費一般情況下為小額消費，所以大多數(shù)網(wǎng)絡消費者不會太過于縮減這部分支出。因此互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務雖然不能完全抵住全球性經(jīng)濟萎縮帶來的沖擊，但相對于網(wǎng)絡廣告業(yè)務等大額交易來說，它對金融危機有更強的抵御力。

金融危機對虛擬貨幣風險防范的啟示

加強發(fā)行過程的管制，遏制信用危機于萌芽。降低信用標準，鼓勵房地產(chǎn)金融機構向低信用等級的借款者放款；同時放松金融管制，允許金融機構以低成本借貸投資于高風險資產(chǎn)，允許投資銀行不斷設計結構復雜的高杠桿衍生品用于出售為次貸危機埋下了禍根。而虛擬貨幣的發(fā)行人為網(wǎng)絡公司，其發(fā)行行為在一定程度上打破了中央銀行貨幣發(fā)行的壟斷地位。由于虛擬貨幣發(fā)行量由公司利潤最大化決定，所以它具有很強的不確定性，甚至出現(xiàn)通貨膨脹，不僅會給消費者帶來“貶值風險”，也會給貨幣市場帶來強烈的信用沖擊。因此國家應對虛擬貨幣的發(fā)行實施嚴格的管理，如設立一個專門的虛擬幣發(fā)行機構，這樣一來虛擬幣的發(fā)行量雖然還是由公司經(jīng)營者決定，但國家可以在其數(shù)量上加以控制，能夠有效地避免“通貨膨脹”的產(chǎn)生。

加強“二級交易市場”的信息披露，抑制風險的傳導。次貸危機的傳導根源是成熟金融市場條件下的資產(chǎn)證券化。因為缺乏可靠的價格信息參照，所以美國監(jiān)管部門允許對沖基金按照內部的數(shù)學模型計算結果作為資產(chǎn)評估標準，吸引大量不知情的投資者購買。但基于次級房屋貸款的衍生品都高度個性化，流動性很差，當基礎資產(chǎn)面臨信用風險時，危機會沿傳導機制產(chǎn)生連鎖反應。同時由于對沖基金的信息不透明，危機產(chǎn)生后，市場無法清楚判斷對沖基金在沖擊中的受損程度，由于對風險的自然規(guī)避而產(chǎn)生贖回風波。

虛擬貨幣的二級交易市場即虛擬貨幣交易平臺，如國內的我有網(wǎng)、和美國的GameUSD、等，消費者通過這些平臺將多余的虛擬貨幣進行交換或出售。一般情況下，虛擬貨幣不能被全額交換，這樣就出現(xiàn)了虛擬貨幣與法定貨幣之間所謂的“匯率”，普通的虛擬貨幣消費者就要承擔全部的流動性風險。但是，由于虛擬幣交易雙方的信息量嚴重不均衡，信息量占優(yōu)勢者倒賣虛擬幣從中獲取價差而牟利的現(xiàn)象層出不窮。雖然國家已開征虛擬貨幣交易稅，將個人“通過網(wǎng)絡收購玩家的虛擬貨幣并加價出售”所獲得的收入列入個人所得稅納稅范圍，然而虛擬幣及其交易形式的不可見性加大了監(jiān)管難度，也不能從本質上分擔虛擬幣普通消費者的流動性風險。

健全贖回體制，及時消除已然風險。次貸危機產(chǎn)生后，為了避免在當前市場環(huán)境下變現(xiàn)相關資產(chǎn)導致更大的損失，個別基金甚至停止對基金凈值估值并拒絕了投資者的贖回申請。投資者對未來預期不樂觀，投資信心低落，產(chǎn)生了空前高漲的市場風險規(guī)避傾向，從而由次級按揭問題引發(fā)了市場信貸危機直至發(fā)展為整體的經(jīng)濟危機。

建立虛擬貨幣的贖回體制，統(tǒng)一規(guī)定其贖回價格和贖回單位（網(wǎng)絡公司）不但能完成虛擬貨幣“發(fā)行——流通——贖回”的標準生命周期，使其運行過程更科學化，也可以規(guī)范二級交易市場的交易行為，有效地消除擠兌風險，降低虛擬貨幣的發(fā)行使用對法定貨幣流通體制的不利影響。

參考文獻：

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