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流通思路

這種思路也有五種具體方案：

A，在新股份發(fā)行時換股。國泰君安證券有限公司吳曉蕾提出，應(yīng)當(dāng)以存量發(fā)行方式解決國有股的減持問題。符合一定條件的上市公司增發(fā)流通股份，公司原股東或特別機(jī)構(gòu)投資人可參與配售，其中原公股股東可按一定比例將公股通過換股來認(rèn)購流通股份，該比例由發(fā)行價格和擬定的回購價格折算確定，其余股東以現(xiàn)金認(rèn)購。上市公司換回的公股注銷。增發(fā)新股的數(shù)量、原公股股東繼續(xù)留存的非流通股數(shù)量、換股數(shù)量及變現(xiàn)數(shù)量等，在具體方案中可各有不同。特別機(jī)構(gòu)投資人可在增發(fā)實施之前，以回購價格認(rèn)購并持有公有股份。

B，限價流通。林義相主張，國有股只有在企業(yè)的股票價格達(dá)到定價日價格的一倍以上時才能流通，如果在定價日企業(yè)的股票價格是12元，那么只有當(dāng)該企業(yè)的股票價格達(dá)到24元時，國有股才能進(jìn)入二級市場流通。這樣，在國有股可能流通之前，尚有100％的贏利空間。國有股流通這個“利空”只有在股價大幅度上漲后才有可能對市場產(chǎn)生實際的影響，而在定價日前后入市的投資者則有足夠的離市時間和贏利空間，因此，國有股流通問題在短期內(nèi)就不可能是實質(zhì)性的利空。

C，有步驟地變現(xiàn)。中國社會科學(xué)院張曙光、趙志君認(rèn)為，隨著體制改革和政策調(diào)整的加快，我國的證券市場開始走上規(guī)范化發(fā)展道路，向成熟階段邁進(jìn)。股市的規(guī)范和發(fā)展為國有上市公司退出競爭領(lǐng)域創(chuàng)造了條件。從短期看，有步驟地讓部分國有股變現(xiàn)不會給股市帶來大的波動；從長期看，通過國有股的變現(xiàn)，有助于國有資本逐步退出競爭行業(yè)，以更好地承擔(dān)公共服務(wù)職能，也有利于建立產(chǎn)權(quán)明晰的現(xiàn)代企業(yè)制度，促進(jìn)企業(yè)提高效率，使股市在更高層次上健康發(fā)展。

D，向二級市場股東配售。這種方案已經(jīng)在中國嘉陵和黔輪胎的國有股減持試點中試行過，也是目前被中國證監(jiān)會推行實施的方案。

E，分別情況出售。湖北省十堰體改委的楊安明提出，國有股減持應(yīng)根據(jù)歷史演進(jìn)過程而采取不同方法。1、國有股滿權(quán)上市。滿權(quán)的條件是公開發(fā)行股票時公司每股凈資產(chǎn)與發(fā)行價相符，并且股東全部履行了配股權(quán)力。滿權(quán)國有股可以直接上市流通。2、綜合定價，定向配售。這種方法是針對非滿權(quán)國有股而設(shè)計的。綜合定價、定向配售的規(guī)則是以公司凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，綜合考慮每股凈資產(chǎn)與二級市場股價之間的差距，以此來確定配售價，然后向二級市場的投資者定向配售。3、風(fēng)險定價，定向配售。對于從未進(jìn)行過配股的上市公司，這種方式就成了國有股減持的最佳選擇。

變性思路

這種思路也有三種具體的方案：

A，把國有股的一部分或者大部分甚至全部都改成具有債和股雙重性質(zhì)的優(yōu)先股，讓國有股的股東只有優(yōu)先獲益權(quán)而沒有投票管理權(quán)。還可以把國有股轉(zhuǎn)變?yōu)槔鄯e優(yōu)先股，以便使國家利益能夠得到切實的保障。這種觀點早在多年前就有人提出，近來在討論《公司法》的修改和國有股減持問題時，這種主張又漸漸多了起來。

B，使國有股從股票形態(tài)轉(zhuǎn)為債券形態(tài)，從而減少總的股本，在流通股本不改變的情況下來提高流通股的比例，達(dá)到股票全部流通的目的。北京標(biāo)準(zhǔn)公司的劉紀(jì)鵬就持這種主張。這種方案的具體作法是：第一步，企業(yè)用自有資金回購國有股，而國家暫時不把資金拿走，把它作為長期負(fù)債投在企業(yè)，三年之后企業(yè)逐步歸還，五年內(nèi)還清；第二步，需要一個第三者，它可以是資產(chǎn)管理公司，由它代表國家來管理這筆債權(quán)，如果國家社會保障急需用錢，可以將其在債市上掛牌。由于這種企業(yè)債券的利息高于儲蓄存款，并且每年兌付，因而老百姓一定會踴躍購買。這樣來解決公股流通問題，對市場就不是利空而應(yīng)該是一個重大利好。

C，回購減持。西南證券有限公司閆莉持這種看法。股份回購會導(dǎo)致公司股份總數(shù)的減少，但并不影響公司的凈資產(chǎn)值和股東權(quán)益值，因此在公司經(jīng)營狀況不變的條件下，公司的每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率都將會有所提高，對投資者的吸引力也會增加，這將促使股票二級市場的價格大幅上揚。云天化和申能股份已作過這類嘗試。

綜合思路

中國人民大學(xué)金融與證券研究所認(rèn)為，國有股減持應(yīng)結(jié)合中國上市公司實情，采取配售修正案、回購修正案和折股修正案并行的辦法來解決這一歷史遺留問題。“配售修正案”的操作原理類似于我國已經(jīng)試行過的配售方案，但有所區(qū)別。這種區(qū)別主要體現(xiàn)在兩個方面：定價標(biāo)準(zhǔn)不強求一致，在確定每股凈資產(chǎn)值作為下限的前提下，在價格上限的確定上考慮了行業(yè)、歷史差異等多種因素，使得定價更為科學(xué)，也更能為各方所接受；在配售余額的處理上更為靈活，在原有承銷商單獨包銷之外考慮引進(jìn)新的機(jī)構(gòu)投資者，并給予其在稅收等方面的一定政策優(yōu)惠待遇?！盎刭徯拚浮笔且陨鲜泄緸橹黧w通過向社會公眾增發(fā)特別新股或債券的方式獲得資金，利用所籌得的專項資金分次回購國有股。由于回購股票之后予以注銷，因而這種方式不會對二級市場形成壓力?！罢酃尚拚浮笔侵笇泄梢允袃r與凈資產(chǎn)的比例作為折股系數(shù)來折股賣出。這一方案實際是兩個步驟的組合：首先是國有股股東在數(shù)量上單方面減資，按折股比例將所持股份縮股，然后是轉(zhuǎn)讓，以市場價出售股份，社會公眾股東支付兌價購買股權(quán)，同時補償國有股股東。由于折股系數(shù)的存在，因此這一方案大大減少了二級市場上投資者的恐懼心理，有利于保持市場穩(wěn)定。這一方案適用于上市以來業(yè)績較差、微利甚至虧損的上市公司。

轉(zhuǎn)換思路

這種思路中，可細(xì)分為三種具體方案：

A，把國有股轉(zhuǎn)給大型投資公司。國務(wù)院發(fā)展研究中心市場經(jīng)濟(jì)研究所課題組持這種觀點。該方案把國有投資公司承接所減持的國有股看成是以“變現(xiàn)”為形式來實現(xiàn)國有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)再配置的過程，是促進(jìn)國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)多元化改造和推進(jìn)法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)的過程，是確保出資人真正到位的過程。國有投資公司參與減持，實際上是在改造股權(quán)過度集中于單一股東的上市公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及其董事會。投資公司應(yīng)當(dāng)是一個不斷買進(jìn)產(chǎn)權(quán)、參與企業(yè)資產(chǎn)重組、通過改善資產(chǎn)質(zhì)量而提高資產(chǎn)價值、然后通過股權(quán)的再轉(zhuǎn)讓而獲取資產(chǎn)增值收益的公司，其獲利并非來源于股市中另一部分投資人的損失，而是來源于在股市之外的資產(chǎn)增值。

B，把國有股轉(zhuǎn)給國有股投資基金。中銀國際、中國證監(jiān)會首席顧問梁定邦和南方證券的郭夏南、陳占強等人都持這種觀點。中銀國際和梁定邦先生都主張建立類似香港盈富基金那樣的投資基金來承接減持的國有股，以便使國家在減持上市國有企業(yè)的股權(quán)時，不致讓股票充斥市場而使股價受壓。南方證券的郭夏南、陳占強指出，設(shè)立國有股投資基金的主要目的是要解決國有股上市流通中的平穩(wěn)性問題，并且將國有股的運作主體由行政式操作的政府部門轉(zhuǎn)變到市場化運作的基金管理公司。設(shè)立國有股投資基金，類似于“蓄水池”原理，即通過設(shè)立專門的投資基金先將尚未流通的國有股購買過來，然后根據(jù)未來市場狀況逐步地、平穩(wěn)地上市流通或作為股權(quán)投資而長期持有。一旦國有股出售給國有投資基金或其他機(jī)構(gòu)投資者，其性質(zhì)就不再是“國有股”，日后可以按照市場供求狀況來選擇持有或變現(xiàn)出售。

C，認(rèn)股證方式。陳夢根、孫罡指出，國有股減持應(yīng)采用認(rèn)股證＋配售方式，上市公司根據(jù)待配售國有股總額與有權(quán)參與配售的原股東所持股份總額的數(shù)量比例關(guān)系，確定一個配售比例，再根據(jù)所持股份數(shù)量，按照這一比例向有權(quán)參與配售的老股東發(fā)放定向認(rèn)股證，認(rèn)股證可以在一定的時間內(nèi)在滬深兩市上市流通，這些認(rèn)股證的持有者有權(quán)在預(yù)先確定的時間到來時定向認(rèn)購該上市公司的國有股。認(rèn)股證在滬深兩市上市流通期間，所有企業(yè)、機(jī)構(gòu)、自然人或其他單位都有權(quán)進(jìn)行買賣，但是到最后交易截止日，在市場中購買了并持有該認(rèn)股證的交易者則必須認(rèn)購國有股。