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摘要：本文從討論虛擬資本入手，論述了虛擬經(jīng)濟的形成機理、發(fā)展和規(guī)模；接著研究了虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間的關(guān)系，側(cè)重研究了負(fù)面作用，即虛擬經(jīng)濟的過度膨脹會引發(fā)泡沫經(jīng)濟；隨后分析了我國經(jīng)濟中的泡沫風(fēng)險，并提出了對策建議。

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟、泡沫經(jīng)濟

一、虛擬經(jīng)濟：形成機理、發(fā)展與規(guī)模

虛擬經(jīng)濟是與實體經(jīng)濟相對應(yīng)的概念。所謂實體經(jīng)濟是指物質(zhì)資料生產(chǎn)、銷售以及直接為此提供勞務(wù)所形成的經(jīng)濟活動，其主要構(gòu)成部分包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通運輸業(yè)、商業(yè)、建筑業(yè)、郵電業(yè)等產(chǎn)業(yè)部門。虛擬經(jīng)濟則不同，它是指與虛擬資本循環(huán)運動有關(guān)的經(jīng)濟活動，也即虛擬資本的持有和交易活動。因此，討論虛擬經(jīng)濟可以從虛擬資本入手。

所謂虛擬資本，是指與實際資本相分離的，本身無價值卻能帶來“剩余價值”、并具有獨立的價值增值運動規(guī)律的各種資本憑證。虛擬資本的形成是與貨幣的產(chǎn)生分不開的。貨幣開始是為突破物物交換的缺陷而產(chǎn)生的一種交換媒介，但貨幣發(fā)展到由紙幣取代金屬貨幣，成為一種價值符號以后，在交換媒介功能之外，又增加了價值儲藏功能，從而使貨幣轉(zhuǎn)化為資本成為可能。在信用關(guān)系出現(xiàn)后，資金借貸雙方聯(lián)系日益密切，資金需求者愿意向資金供給者支付利息，貨幣產(chǎn)生了“收益”，從而轉(zhuǎn)化為了虛擬資本（借貸資本）。借貸資本的大規(guī)模發(fā)展產(chǎn)生了銀行信用，為企業(yè)的發(fā)展提供融資便利。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的進步，企業(yè)的規(guī)模日益擴大，必然尋求新的融資渠道，于是股票和債券應(yīng)運而生，它們是最明顯的虛擬資本。在當(dāng)今全球經(jīng)濟發(fā)展過程中，虛擬資本呈現(xiàn)出越來越豐富的趨勢，資本的虛擬化程度越來越高。繼股票、債券之后，又出現(xiàn)了證券化資產(chǎn)和金融衍生產(chǎn)品。證券化資產(chǎn)是因資產(chǎn)證券化而發(fā)展起來的。銀行將住房抵押貸款、汽車抵押貸款、信用貸款等各種信貸資產(chǎn)經(jīng)過重新包裝后實行證券化，或者在一些低信用等級的證券中加入較高信用等級的證券，并用其作為抵押發(fā)行新的證券，從而提高資產(chǎn)的流動性。這樣等于是在本身就是虛擬資本的信貸資產(chǎn)及初級證券的基礎(chǔ)上，又產(chǎn)生的虛擬資本，大大提高了資本的虛擬化程度。金融衍生產(chǎn)品是虛擬化程度最高的金融產(chǎn)品，金融期貨、期權(quán)合約的買賣者并不真的擁有合同中規(guī)定數(shù)額的證券或貨幣，也不必在交易清算時真的買入或者賣出這些證券或貨幣。特別是指數(shù)期貨和期權(quán)交易，實際上是就指數(shù)的漲落打賭，無任何實際對應(yīng)物，是最徹底的虛擬資本。

與虛擬資本的發(fā)展相適應(yīng)，從歷史和邏輯的角度來考察，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展經(jīng)歷了以下幾個階段：：

1、閑置貨幣資本化。這是虛擬經(jīng)濟的最初階段。例如，當(dāng)某人持有暫時不用的閑置貨幣，而另一人卻急需生產(chǎn)經(jīng)營資金時，前者便可將其閑置貨幣讓渡給后者去使用，后者則承諾對借入資金按期還本付息。在這種貨幣的直接借貸行為中，由于貸方并未從事現(xiàn)實的生產(chǎn)經(jīng)營，而是僅僅憑借代表借貸行為成立的借據(jù)或憑證獲取利息收益，因此，這種借據(jù)或借貸憑證便成為虛擬資本的雛形，貸方據(jù)以獲取利息收益的活動也就是一種虛擬的經(jīng)濟活動。

2、借貸行為中介化。這一階段的標(biāo)志就是銀行的產(chǎn)生。在這一時期，貨幣資金借貸主要不再是個人之間的直接借貸，而是表現(xiàn)為以銀行為中介的間接借貸。此時，對廣大的存款人而言，其持有的能夠帶來利息的存款憑證就是虛擬資本。因此，借貸行為的中介化實際上意味著虛擬經(jīng)濟活動的社會化，這種社會化由于能夠擴大社會的資金借貸規(guī)模，提高社會范圍內(nèi)資金的配置和使用效率，因而，對促進實體經(jīng)濟的發(fā)展具有重要意義。

3、證券交易的市場化。隨著股票、債券等有價證券的大量發(fā)行，客觀上要求形成一種便于有價證券實現(xiàn)流動性的機制或場所，于是，證券市場應(yīng)運而生。虛擬資本交易的市場化可以引導(dǎo)資金向預(yù)期收益較好的產(chǎn)業(yè)流動，從而有利于優(yōu)化社會資金的配置結(jié)構(gòu)，提高社會資金的使用效率。

4、虛擬經(jīng)濟國際化。進入20世紀(jì)后，較大規(guī)模的跨國證券投資開始出現(xiàn)，虛擬資本的發(fā)展由此進入新的階段。特別是第二次世界大戰(zhàn)后，在布雷頓森林協(xié)議和關(guān)貿(mào)總協(xié)定推動下最終形成的規(guī)模巨大的國際金融市場，更加便利了虛擬資本的跨國交易，從而使虛擬資本交易日益呈現(xiàn)為一種國際性的經(jīng)濟活動。虛擬經(jīng)濟活動的國際化可以促進資本在世界范圍內(nèi)的優(yōu)化配置，并使資本的使用效率進一步提高。

5、金融工具創(chuàng)新化。20世紀(jì)60年代以后，虛擬經(jīng)濟進一步發(fā)展。一方面，國際性的貨幣市場、資本市場、外匯市場等規(guī)模進一步擴大，另一方面，包括各種金融期貨、期權(quán)等在內(nèi)的金融創(chuàng)新工具層出不窮。金融工具的創(chuàng)新化使得虛擬資本的交易規(guī)模達到前所未有的程度，并使虛擬經(jīng)濟越來越脫離實體經(jīng)濟而日益呈現(xiàn)為一個相對獨立的經(jīng)濟活動領(lǐng)域。

80年代以來，各主要工業(yè)國家的金融資產(chǎn)迅速膨脹，交易規(guī)模迭創(chuàng)新高，使得虛擬經(jīng)濟的運行愈發(fā)脫離實體經(jīng)濟而擴張。據(jù)報道，80年代以來，世界經(jīng)濟平均年增長率僅為3％左右，國際貿(mào)易平均年增長率為5％左右，但國際資本流動卻增加了25％，全球股票的總價值增加了250％。1997年全世界虛擬經(jīng)濟的總量已達140萬億美元，約為世界各國國內(nèi)生產(chǎn)總值總和（28.2萬億美元）的4倍。全世界虛擬資本每天的平均流動量已高達1.5億美元以上，約為世界日平均實際貿(mào)易額的50倍?？梢灶A(yù)計，隨著電子商務(wù)和電子貨幣的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟的規(guī)模還會膨脹。

二、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟

從歷史的發(fā)展過程來看，實體經(jīng)濟是虛擬經(jīng)濟的歷史基礎(chǔ)和現(xiàn)實基礎(chǔ)。在虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的關(guān)系中，實體經(jīng)濟是第一位的，虛擬經(jīng)濟是第二位的。虛擬經(jīng)濟是隨著實體經(jīng)濟的發(fā)展而產(chǎn)生和發(fā)展起來的，但同時也在自身的發(fā)展過程中極大地促進了實體經(jīng)濟的發(fā)展。一方面，金融自由化和金融深化（麥金農(nóng)，1973；格利和肖，1960）不僅可以提高社會資源的配置效率、提高實體經(jīng)濟的運行效率；而且資本證券化和金融衍生工具提供的套期保值等服務(wù)，還為實體經(jīng)濟提供了穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境，降低實體經(jīng)濟的經(jīng)營成本和因價格或匯率波動引致的不確定性經(jīng)營風(fēng)險，使實體經(jīng)濟能夠穩(wěn)定增長。另一方面，虛擬經(jīng)濟自身產(chǎn)值的增加本身即促進了GDP的增長，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展提供了大量就業(yè)機會，直接促進了第三產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。具體而言，虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的促進作用主要體現(xiàn)在以下三個方面：

1、有助于提高社會資本的配置效率。金融市場的基本功能是實現(xiàn)資本在不同實體經(jīng)濟部門之間的優(yōu)化配置。通過發(fā)行并交易虛擬資本，發(fā)現(xiàn)虛擬資本所代表的權(quán)益價格，是實現(xiàn)增量資本在實體經(jīng)濟各部門之間優(yōu)化配置的主要誘導(dǎo)工具。同時，金融市場還為存量資本優(yōu)化配置提供了有效途徑，通過資產(chǎn)重組等產(chǎn)權(quán)交易，可以實現(xiàn)存量資本在不同實體經(jīng)濟部門之間的再次優(yōu)化配置，盤活因投資決策失誤或市場需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變而閑置的存量資本，提高社會資本的利用效率。

2、有助于分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。其一，資本市場的發(fā)展和企業(yè)制度的創(chuàng)新，使企業(yè)的投資主體多元化、社會化，同時也使企業(yè)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和受益權(quán)相對分離，企業(yè)所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓與處置對企業(yè)的經(jīng)營活動影響弱化，企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性增強。其二，資產(chǎn)證券化、ABS（資產(chǎn)擔(dān)保證券）、期權(quán)交易等金融創(chuàng)新層出不窮，對企業(yè)資金安排、投資選擇、規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險等具有重要影響，如通過期貨市場套期保值和外匯掉期業(yè)務(wù)，可使企業(yè)有效規(guī)避市場價格波動和匯率變動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，降低企業(yè)生產(chǎn)成本等。

3、虛擬經(jīng)濟規(guī)模的擴張，在增加GDP規(guī)模的同時，也提供了大量的就業(yè)機會。在虛擬經(jīng)濟日益發(fā)揮出對實體經(jīng)濟巨大的促進作用的同時，虛擬經(jīng)濟自身亦取得了突飛猛進的發(fā)展。與1980年相比，1996年西方主要工業(yè)國家和新興工業(yè)化國家金融資產(chǎn)總額均成倍增長，特別是亞洲新興工業(yè)化國家金融資產(chǎn)的增長迅猛，并帶動了相關(guān)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，成為各國經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力之一。

但是，虛擬經(jīng)濟在帶來巨大收益的同時，也隱藏著極大的風(fēng)險。這是因為：虛擬經(jīng)濟要正常運轉(zhuǎn)，需與實體經(jīng)濟的規(guī)模相適應(yīng)。然而，虛擬經(jīng)濟在其自身發(fā)展過程中，卻越來越表現(xiàn)出相對獨立性。在證券市場中，人們對于證券市場未來價格的預(yù)期往往并不是基于公司的財務(wù)狀況，而是基于一種心理預(yù)期和想象空間。這種投機者的“市場接力棒理論”（金德爾伯格，《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大辭典》），生動地描述了投機者普遍存在的“博傻心理”，即投機者見到大家都看好某一金融資產(chǎn)，自己也加入這一行列，期望自己的“接力棒”下傳，由于大家有相同的預(yù)期，在相反的預(yù)期未形成主流之前，市場接力棒就不乏接手者，從而帶來市場的火爆，使市場價格脫離客觀價值，形成泡沫。前面所提及的虛擬化程度較高的證券化資產(chǎn)和金融衍生產(chǎn)品，更是在虛擬資本基礎(chǔ)上的再次虛擬化，幾乎與實體經(jīng)濟沒有聯(lián)系，易形成泡沫是顯而易見的。此外，投資中也可能存在著泡沫成分。企業(yè)為解決資金不足問題，可以向銀行貸款，也可以發(fā)行股票和債券。但一旦企業(yè)經(jīng)營不善，或遇到經(jīng)濟全面衰退，企業(yè)破產(chǎn)倒閉，實際資本創(chuàng)造的“價值”得不到實現(xiàn)，企業(yè)先期的銀行貸款和股票債券等虛擬資本較之實際資本來說，就成了空中樓閣。實際上也是一種泡沫。

經(jīng)濟中出現(xiàn)泡沫并不意味著泡沫經(jīng)濟的出現(xiàn)，經(jīng)濟泡沫對經(jīng)濟有一定的刺激作用，并且可以通過市場供求機制而自動恢復(fù)均衡，只有當(dāng)虛擬經(jīng)濟中的泡沫成分不斷加重，資產(chǎn)價格普遍大幅度地偏離或完全脫離由實體經(jīng)濟因素決定的資產(chǎn)價格時，才會導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟。泡沫經(jīng)濟會扭曲資源配置，降低資源配置的效率；泡沫經(jīng)濟所造成的虛假繁榮現(xiàn)象，會扭曲消費行為，惡化國際收支，破壞經(jīng)濟均衡；泡沫經(jīng)濟所造成的混亂的信用關(guān)系，會影響金融系統(tǒng)的運行，最終導(dǎo)致金融危機，并引發(fā)整個社會的經(jīng)濟危機。譬如1978－1981年發(fā)生在墨西哥的泡沫經(jīng)濟，在1981年股市崩潰之后，引發(fā)了嚴(yán)重的金融危機、債務(wù)危機和持續(xù)的通貨膨脹，導(dǎo)致大批企業(yè)和個人破產(chǎn)，失業(yè)率上升，社會貧富差距增大，整個墨西哥經(jīng)濟一片蕭條；80年代日本房地產(chǎn)和股市泡沫的迸裂同樣使經(jīng)濟實力雄厚的日本經(jīng)濟陷入長期衰退之中，至今難以自拔，所謂的“日本神話”由此破滅。

泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生有主觀和客觀兩方面的原因。從主觀上看，主要是由金融投機引起的。人們在“博傻”心理支配下，金融資產(chǎn)價格越高越買，越買價格越高，導(dǎo)致金融市場超常規(guī)膨脹，引發(fā)泡沫經(jīng)濟。從客觀上看，實體經(jīng)濟的內(nèi)在失衡是導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟的根本原因，由東南亞金融危機中可見一斑。發(fā)展中國家在實體經(jīng)濟實力不強、結(jié)構(gòu)性問題突出的情況下，金融市場過度開放，會導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟過度膨脹，引發(fā)泡沫經(jīng)濟。七十年代以后，東南亞等地區(qū)國家經(jīng)濟快速增長，成為新興工業(yè)化國家。受金融深化理論的誤導(dǎo)，上述各國相繼開放金融市場，企圖通過金融完全自由化，依靠虛擬經(jīng)濟的快速發(fā)展刺激實體經(jīng)濟的持續(xù)高速增長；但由于實體經(jīng)濟的發(fā)展水平偏低，且存在諸多結(jié)構(gòu)性問題，虛擬經(jīng)濟過快發(fā)展超過了實體經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需求，最終引發(fā)了泡沫經(jīng)濟并導(dǎo)致了一系列金融危機。以泰國為例，泰國工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施落后、建設(shè)資金匱乏、出口以資源型產(chǎn)品而非資本密集和技術(shù)密集型產(chǎn)品為主，雖然泰國政府力主投資并著重發(fā)展重化工業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)，但受教育和科技水平限制，嚴(yán)重制約了泰國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。在實體經(jīng)濟存在比較嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題和金融監(jiān)管水平不高的情況下，泰國政府卻在財政政策、貨幣政策和外匯管理上推行了一系列激進的改革措施，加速了金融自由化和對外開放步伐，使虛擬經(jīng)濟發(fā)展速度大大超過了該國實體經(jīng)濟發(fā)展速度，特別是短期外資大量流入，且被投入到房地產(chǎn)和股市炒作而非實體經(jīng)濟領(lǐng)域，使泰國經(jīng)濟的泡沫化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，并成為東南亞金融危機的導(dǎo)火索。三、我國經(jīng)濟中的泡沫風(fēng)險

我國長期以來實行計劃經(jīng)濟，商品價格由國家決定，基本不受市場影響，而且金融交易近乎為零，基本不存在泡沫現(xiàn)象。但進入90年代以來，深滬股市的建立和房地產(chǎn)市場的開放，使“泡沫”的威力大大發(fā)揮出來。

我國股票二級市場上的泡沫是眾所周知的。我國股市上有很多股票的市盈率都達到50倍以上，大大高于美國的水平（NASDAQ的平均市盈率雖已經(jīng)高達90倍，但美國工業(yè)類股票的平均PE（市盈率）僅為25倍，運輸業(yè)股份的PE平均為12倍，銀行業(yè)平均為13倍，公用事業(yè)股為20倍）。今年ST板塊的幾番上漲，也有利地說明了我國股市的投機性強，不可避免地會引發(fā)泡沫。

在股市泡沫嚴(yán)重膨脹的同時，也出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫。股市泡沫較之房地產(chǎn)泡沫，猶如小巫見大巫，這是由于體制漏洞而導(dǎo)致的瘋狂炒作的結(jié)果。而且，股市炒作的參與者絕大多數(shù)是居民個人，而房地產(chǎn)的炒作主要是由有實力的企業(yè)進行的，資金量大，泡沫膨脹更加厲害。時至今日，房地產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的后果依然是觸目驚心的。

股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫都是泡沫的表現(xiàn)形式。在我國，除了這兩種泡沫以外，還存在更嚴(yán)重的泡沫形式，即由于實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在問題，國有企業(yè)大面積虧損而造成的泡沫。這種泡沫集中反映在銀行的不良貸款上。目前，我國企業(yè)融資以間接融資為主，銀行作為中介為企業(yè)提供資金融通。只有企業(yè)經(jīng)濟效益好，銀行、存款人和企業(yè)之間的資金循環(huán)才能正常進行。企業(yè)效益不佳則會給銀行帶來風(fēng)險。若企業(yè)進行破產(chǎn)清算，清算價值無法還清貸款，銀行會出現(xiàn)壞帳，若拖欠貸款，則會形成呆帳。企業(yè)風(fēng)險只是單個風(fēng)險，但當(dāng)它通過不良貸款轉(zhuǎn)嫁給銀行以后，就成為金融系統(tǒng)風(fēng)險。我國企業(yè)由于體制原因、經(jīng)營管理不善所導(dǎo)致的銀行大量不良資產(chǎn)的存在，使我國經(jīng)濟潛藏了危機。

四、結(jié)論和建議

以麥金農(nóng)、格利和肖為代表的眾多經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，金融活動對經(jīng)濟增長的貢獻隨著金融深化而不斷增加，因此主張通過金融自由化和金融深化促進經(jīng)濟增長。但經(jīng)濟發(fā)展的事實表明，這一主張是片面的。西方發(fā)達國家自80年代以來已相繼實現(xiàn)金融自由化，金融深化程度不斷提高，金融資產(chǎn)總量迅速膨脹，目前均已大幅度超過本國的GDP，但在金融資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張的同時，GDP并沒有隨之快速增長，其增長速度反而有所下降，而且，在歐洲還引發(fā)了90年代的貨幣危機，在日本則產(chǎn)生了嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟現(xiàn)象。許多發(fā)展中國家如泰國、馬來西亞等在80年代中后期推行金融自由化之后，金融深化程度迅速提高、虛擬經(jīng)濟膨脹速度超過發(fā)達國家，經(jīng)濟的泡沫化現(xiàn)象日益嚴(yán)重，并引發(fā)了一系列的金融危機。

金融深化和金融自由化確實能帶來更大的經(jīng)濟效益，但盲目的金融深化和金融自由化卻會帶來極大的風(fēng)險。因此，在我國這樣一個內(nèi)部經(jīng)濟存在一系列問題的發(fā)展中國家，金融深化以及金融自由化的進程應(yīng)當(dāng)慎重，我國對金融市場的開放應(yīng)是逐步的。我們應(yīng)當(dāng)下大力氣進行國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及金融體系的完善，以適應(yīng)加入WTO后的國際環(huán)境。應(yīng)從以下幾個方面著手：

1、在加快資本市場規(guī)范化建設(shè)的同時，應(yīng)著力加快資本市場的發(fā)展。這不僅包括擴大證券品種的規(guī)模，也不僅包括增加新的證券品種，而且包括拓展和開辟新的市場，擴大居民投資渠道和企業(yè)獲得資本性資金的渠道。其中，存量股份制、債權(quán)轉(zhuǎn)為社會股權(quán)、將建設(shè)國債建立在運用資本經(jīng)營方式運作國有資產(chǎn)的基礎(chǔ)上等，都是應(yīng)當(dāng)重視的具體措施。

2、積極推進創(chuàng)業(yè)投資，加快高科技產(chǎn)業(yè)化步伐。知識經(jīng)濟是將知識轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟的過程。在這個過程中，創(chuàng)業(yè)投資的功能極為重要。在資本市場的配合下，積極推進我國新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，調(diào)整國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

3、積極創(chuàng)造條件，促進實物經(jīng)濟的貨幣化和資產(chǎn)證券化。實物的貨幣化和資產(chǎn)證券化，是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物。實物的非貨幣化，有著諸多弊端；資產(chǎn)的非證券化，嚴(yán)重限制著資產(chǎn)的準(zhǔn)確定價和資產(chǎn)存量的盤活。

4、加強金融監(jiān)管，防范金融風(fēng)險。加強金融監(jiān)管，關(guān)鍵的問題是，運用何種機制和規(guī)范。在雙重體制并存的條件下，運用計劃經(jīng)濟機制，雖一時抑制了某些現(xiàn)象，但不利于金融市場的成長，結(jié)果可能造成更大的風(fēng)險。為此，應(yīng)特別重視運用符合市場經(jīng)濟的規(guī)則，強化金融監(jiān)管。參考文獻：

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