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內(nèi)容摘要：保險(xiǎn)業(yè)作為金融中介的一分子，其金融功能一直未得到充分發(fā)揮。本文從貨幣政策角度分析，保險(xiǎn)業(yè)已發(fā)展成為貨幣政策不可忽視的力量之一，將保險(xiǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控納入貨幣政策體系，有助于貨幣政策效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，也有助于金融結(jié)構(gòu)體系的完善。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)業(yè)金融功能貨幣政策

保險(xiǎn)公司，尤其是壽險(xiǎn)公司，開(kāi)發(fā)促銷新產(chǎn)品，經(jīng)歷了“儲(chǔ)蓄型——保障型——投資型”的演變。最初，將保險(xiǎn)單的利率與銀行存款相比，渲染保險(xiǎn)單的儲(chǔ)蓄回報(bào)功能。在銀行利率一再下調(diào)的壓力下，保險(xiǎn)公司不得不放棄高利率的保單，重新回歸保障功能。而后開(kāi)始大力引進(jìn)國(guó)外投資型險(xiǎn)種，如投資連結(jié)保險(xiǎn)、分紅保險(xiǎn)，曾一度紅火了沿海各大城市。

但是僅從防范利差損目的出發(fā)開(kāi)發(fā)投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品，進(jìn)而要求拓寬投資渠道；或者，僅從繁榮股市目的出發(fā)，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金入市及保險(xiǎn)公司上市，都患了“頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳”的近視病，過(guò)多資金入市也可能引發(fā)股市過(guò)熱的危險(xiǎn)。因此，強(qiáng)化保險(xiǎn)業(yè)的金融功能需要從更宏觀的視角出發(fā)。筆者認(rèn)為，強(qiáng)化保險(xiǎn)業(yè)的金融功能還可以從貨幣政策體系入手。

貨幣政策的新發(fā)展

貨幣政策目標(biāo)是通過(guò)貨幣政策工具的運(yùn)用來(lái)實(shí)現(xiàn)的。但從中央銀行動(dòng)用貨幣政策工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)，中間要經(jīng)過(guò)許多環(huán)節(jié)。中央銀行為了隨時(shí)掌握經(jīng)濟(jì)狀況的發(fā)展變化，必須利用一些能反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的金融變量，作為觀察從貨幣政策工具到最終目標(biāo)的實(shí)施過(guò)程和效果的指標(biāo)。長(zhǎng)期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)，以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為調(diào)節(jié)貨幣供給量的主要手段。但進(jìn)入上世紀(jì)90年代后，貨幣政策作用的環(huán)境發(fā)生了很大變化。第一，金融創(chuàng)新的發(fā)展，特別是各種衍生金融工具層出不窮，一方面使美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)越來(lái)越困難，貨幣供應(yīng)量漸趨失控；另一方面使貨幣需求的穩(wěn)定性大大下降。第二，金融市場(chǎng)的快速發(fā)展、融資方式的創(chuàng)新，使中央銀行通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量以影響商業(yè)銀行信貸規(guī)模，進(jìn)而影響企業(yè)投資行為的政策意圖難以見(jiàn)效，商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)功能弱化。第三，經(jīng)濟(jì)金融全球化及金融市場(chǎng)深化導(dǎo)致的大量資本在國(guó)際間的流動(dòng)，使傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出之間的聯(lián)系被打破。正是以上原因使得美聯(lián)儲(chǔ)以貨幣供應(yīng)量為中介指標(biāo)的貨幣政策的有效性受到嚴(yán)重限制。

在我國(guó)也出現(xiàn)類似情況，中央銀行為了刺激投資需求和消費(fèi)需求的增加，連續(xù)8次下調(diào)利率，希望通過(guò)利率機(jī)制對(duì)銀行儲(chǔ)蓄分流，鼓勵(lì)居民、企業(yè)貸款、消費(fèi)，或進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行投、融資，獲得更大的利益，發(fā)揮資本市場(chǎng)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的重要功能，實(shí)現(xiàn)中央銀行刺激投資消費(fèi)的貨幣政策的目標(biāo)。然而，操作效果不盡如人意。利率政策的杠桿效應(yīng)以及由此帶來(lái)的債券、股票市場(chǎng)上的財(cái)富效應(yīng)均難以奏效。

影響貨幣政策傳導(dǎo)的不通暢或發(fā)生扭曲的因素較多，其他金融機(jī)構(gòu)不受中央銀行的約束、貫徹落實(shí)貨幣政策的意識(shí)和動(dòng)力不強(qiáng)是原因之一。由于在我國(guó)目前實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的原則，在金融機(jī)構(gòu)主體呈現(xiàn)多元化發(fā)展情況下，中央銀行能夠直接監(jiān)督和調(diào)控的只有銀行、信用社、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司和金融租賃公司，對(duì)證券、保險(xiǎn)、投資基金等機(jī)構(gòu)則難以直接調(diào)控。這些機(jī)構(gòu)的行為是否與中央銀行的貨幣政策意圖一致，中央銀行無(wú)力進(jìn)行直接約束，從而削弱了貨幣政策的權(quán)威性和統(tǒng)一性。

金融創(chuàng)新實(shí)踐證明，中央銀行只控制商業(yè)銀行的活期存款而忽視非銀行金融機(jī)構(gòu)在信用創(chuàng)造方面的作用，其結(jié)果是導(dǎo)致了大量的金融和信用失控現(xiàn)象，導(dǎo)致貨幣政策的失敗。為此，中央銀行必須擴(kuò)大貨幣政策調(diào)節(jié)和作用的范圍，把控制的觸角逐步伸展到商業(yè)銀行體系以外的各類非銀行金融機(jī)構(gòu)，調(diào)控范圍擴(kuò)大到全部金融資產(chǎn)，并注意政策的均衡性。

保險(xiǎn)業(yè)對(duì)貨幣政策的作用

金融創(chuàng)新推動(dòng)了金融業(yè)務(wù)綜合化和金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)化趨勢(shì)，模糊了商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限，混淆了這兩大類金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)造存款貨幣功能上的本質(zhì)區(qū)別。隨著融資證券化程度的提高和金融市場(chǎng)的日益發(fā)達(dá)、支票帳戶電子資金劃撥系統(tǒng)、可轉(zhuǎn)讓存單、電話存款、證券化貸款等業(yè)務(wù)的逐漸完善，使得存款貨幣的創(chuàng)造不再局限于商業(yè)銀行，各類非銀行金融機(jī)構(gòu)也有創(chuàng)造貨幣的功能。金融創(chuàng)新以后，在開(kāi)始混業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)家里，貨幣供給由過(guò)去的中央銀行提供通貨和商業(yè)銀行提供存款貨幣二類主體擴(kuò)展為中央銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)三類主體。貨幣供應(yīng)主體增加，包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)也成為貨幣供應(yīng)主體。因此，有些學(xué)者認(rèn)為多層次的貨幣應(yīng)包括有些流動(dòng)性好的金融工具，如短期政府債券、儲(chǔ)蓄債券、具有現(xiàn)金價(jià)值的人壽保險(xiǎn)單、互助基金股份等。由于在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的情況下，這些金融工具可以隨時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的貨幣，即貨幣化，因此，一些國(guó)家也把這些近似貨幣計(jì)算到貨幣供應(yīng)量之中。

貨幣政策制定后廣泛地通過(guò)信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)傳導(dǎo)。保險(xiǎn)業(yè)對(duì)貨幣政策的影響表現(xiàn)在：

對(duì)利率政策的反應(yīng)

利率政策是中央銀行根據(jù)貨幣政策目標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要，所制定的調(diào)整利率水平和利率結(jié)構(gòu)的政策、措施，以此引導(dǎo)各微觀經(jīng)濟(jì)主體向宏觀經(jīng)濟(jì)需要的方向從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。作為重要的經(jīng)濟(jì)變量，利率一直是中央銀行調(diào)節(jié)干預(yù)經(jīng)濟(jì)的工具之一。

在利率政策發(fā)生作用的過(guò)程中，保險(xiǎn)，特別是長(zhǎng)期壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，發(fā)揮著重要作用。例如，當(dāng)中央銀行采用擴(kuò)張貨幣政策，市場(chǎng)利率下調(diào)，在其他各因素不變的假設(shè)下，保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期險(xiǎn)（壽險(xiǎn)）資金運(yùn)用收益預(yù)期下降，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率下降，壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格上升，通過(guò)價(jià)格效應(yīng)，居民的保險(xiǎn)需求下降，實(shí)物消費(fèi)可能增加，最終推動(dòng)貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。這在金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家表現(xiàn)得尤其明顯，而在發(fā)達(dá)國(guó)家，保險(xiǎn)公司可通過(guò)多渠道運(yùn)用資金均衡收益，因此費(fèi)率可不必依附于利率。

當(dāng)然在這一過(guò)程中可能因?yàn)楸ｋU(xiǎn)運(yùn)行機(jī)制配套問(wèn)題而發(fā)生扭曲。比較典型的例子是，為抑制通貨緊縮，我國(guó)央行連續(xù)8次降息。但在名義儲(chǔ)蓄利率大幅變動(dòng)時(shí)，保險(xiǎn)監(jiān)管政策未能及時(shí)作出反應(yīng)，加上壽險(xiǎn)公司自身缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，假定的預(yù)定投資回報(bào)率高估，部分公司甚至渲染這種差價(jià)，造成居民對(duì)保險(xiǎn)商品的搶購(gòu)，將央行利用貨幣政策希望從銀行“分流”的儲(chǔ)蓄，部分重新流入了壽險(xiǎn)公司，沒(méi)能實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大實(shí)物消費(fèi)的作用，抵消了央行貨幣政策效果；而由于投資渠道狹窄、能力受限，壽險(xiǎn)公司自身面臨嚴(yán)重的“利差損”風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)業(yè)通過(guò)貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的作用

理論上，市場(chǎng)利率以資金供求為基礎(chǔ)，保險(xiǎn)公司的同業(yè)拆借、債券買賣業(yè)務(wù)等資產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)的逐利性，為中央銀行利率杠桿作用的發(fā)展提供了微觀基礎(chǔ)。保險(xiǎn)公司通過(guò)從事政府債券的買賣和同業(yè)拆借活動(dòng)，可以直接成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的交易方，完成央行吞吐貨幣的重要過(guò)程；也可以與其它金融機(jī)構(gòu)交易，間接影響央行的貨幣政策傳導(dǎo)。在這一過(guò)程中，保險(xiǎn)公司廣泛參與了整個(gè)市場(chǎng)利率的變動(dòng)過(guò)程，即保險(xiǎn)公司的資金供求變化帶來(lái)的信貸、貨幣市場(chǎng)的資金流動(dòng)，成為影響貨幣市場(chǎng)銀根松緊的一個(gè)重要因素，也最終影響長(zhǎng)期國(guó)債收益率、同業(yè)拆借利率的形成。

根據(jù)西方金融理論，貨幣政策通過(guò)資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此保險(xiǎn)資金的直接入市、間接入市，甚至保險(xiǎn)公司上市都在一定程度上增加了資本市場(chǎng)的資金量，并通過(guò)影響股票債券價(jià)格來(lái)影響企業(yè)居民的行為。

保險(xiǎn)業(yè)還通過(guò)迂回的途徑，間接地影響企業(yè)和居民的貨幣需求。由于保險(xiǎn)為企業(yè)和居民提供了保障，他們繳納保險(xiǎn)費(fèi)而得到預(yù)期財(cái)富效應(yīng)，節(jié)省出更多的資金用于投資和消費(fèi)。

影響貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度

保險(xiǎn)公司作為金融中介，其信用擴(kuò)張不同于銀行體系。

與銀行貸款不同，保險(xiǎn)公司的貸款在其資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為資產(chǎn)一增一減，并未產(chǎn)生派生存款。但在我國(guó)，保險(xiǎn)公司的銀行存款并不像企業(yè)存款一樣計(jì)入貨幣供應(yīng)量，因此，保險(xiǎn)公司提供貸款時(shí)，保險(xiǎn)公司存款的減少帶來(lái)的商業(yè)銀行負(fù)債方企業(yè)存款的增加就事實(shí)上增加了貨幣供應(yīng)量，等同于派生存款。若此時(shí)中央銀行仍只調(diào)控商業(yè)銀行信貸，忽略了非銀行的信用擴(kuò)張，就可能造成過(guò)多的貨幣供應(yīng)。如1995年《保險(xiǎn)法》出臺(tái)以前，我國(guó)的保險(xiǎn)資金可用于流動(dòng)資金貸款，1984-1989年，累計(jì)運(yùn)用保險(xiǎn)資金37億元，其中投資貸款占97%，1991年才開(kāi)始有所調(diào)整，應(yīng)該說(shuō)這對(duì)當(dāng)時(shí)的通貨膨脹起了推波助瀾的作用。《保險(xiǎn)法》規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用限于銀行存款、買賣政府債券等，這又矯枉過(guò)正，杜絕了派生存款的同時(shí)卻在另一方面延長(zhǎng)了資金的流轉(zhuǎn)，降低了貨幣流通速度。

雖然保單質(zhì)押貸款并非一般意義上的貸款，事實(shí)上它是在保單現(xiàn)金價(jià)值內(nèi)預(yù)支，并未超出保單現(xiàn)金價(jià)值。但這意味著保單權(quán)益的支付期限縮短，體現(xiàn)了保單資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力。因此，它雖并未非派生存款，但起到提高貨幣流通速度的作用。

隨著保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)公司廣泛地支付高比例的傭金通過(guò)人、經(jīng)紀(jì)人推銷產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司自身的業(yè)務(wù)費(fèi)用及層層機(jī)構(gòu)的收入分流就形成了不容忽視的現(xiàn)金漏損，也即減小了保險(xiǎn)公司的信用擴(kuò)張能力。

將保險(xiǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控納入貨幣政策體系

從中央銀行來(lái)看，中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策過(guò)程中必須有更廣闊的視野，而不是只盯住基礎(chǔ)貨幣，應(yīng)當(dāng)面對(duì)多樣化的包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的金融資產(chǎn)。雖然目前，我國(guó)保險(xiǎn)資金相對(duì)于上萬(wàn)億的銀行存款來(lái)說(shuō)，作用較小，但隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的壯大，保費(fèi)的增加，保險(xiǎn)單作為居民的金融資產(chǎn)的作用也將逐漸增大；且保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力增強(qiáng)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模也將增加，成為不可忽視的金融資產(chǎn)。

由于各種金融資產(chǎn)在影響價(jià)格水平和經(jīng)濟(jì)過(guò)程的程度、途徑不同，因而，中央銀行在調(diào)節(jié)和控制貨幣供應(yīng)量時(shí)應(yīng)有所側(cè)重，劃分貨幣層次分別控制。重點(diǎn)控制基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，密切關(guān)注貨幣資金在不同市場(chǎng)間的流動(dòng)，對(duì)貨幣政策的效果評(píng)估應(yīng)包括資產(chǎn)價(jià)格如股票、債券和房地產(chǎn)及生產(chǎn)、消費(fèi)和服務(wù)在內(nèi)廣義價(jià)格指數(shù)。要加強(qiáng)與三大金融監(jiān)管當(dāng)局的溝通與交流，協(xié)調(diào)相互間的政策措施。

從保險(xiǎn)業(yè)來(lái)看，首先，應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，積極參與貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，引導(dǎo)貨幣政策的順利實(shí)現(xiàn)。其次，制訂正確的保險(xiǎn)政策，促進(jìn)貨幣政策作用的發(fā)揮，增強(qiáng)貨幣政策的作用效果。再次，充分發(fā)揮金融中介的作用，促進(jìn)資金的快速順利流通。保險(xiǎn)公司不僅可作為資金的提供者，還作為資金的需求者；不僅為證券市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，保險(xiǎn)公司上市又從證券市場(chǎng)募集資金，通過(guò)保險(xiǎn)證券化、巨災(zāi)債券在籌集資金、分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，為證券市場(chǎng)提供多樣化的金融資產(chǎn)，促進(jìn)資金快速流通。

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