一、互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展給金融學(xué)注入新的內(nèi)容

（一）支付方式傳統(tǒng)的結(jié)算支付

是由商業(yè)銀行來(lái)完成的，而互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展改變了這一模式。第三方支付是指非金融機(jī)構(gòu)作為收、付款人的支付中介所提供的網(wǎng)絡(luò)支付、預(yù)付卡、銀行卡收單以及央行確定的其他支付服務(wù)。第三支付已不僅僅局限于最初的互聯(lián)網(wǎng)支付，而是成為線上線下全面覆蓋，應(yīng)用場(chǎng)景更為豐富的綜合支付工具。目前市場(chǎng)上第三方支付公司的運(yùn)營(yíng)模式可以歸為兩大類(lèi)：一類(lèi)是獨(dú)立第三方支付模式，是指第三方支付平臺(tái)完全獨(dú)立于電子商務(wù)網(wǎng)站，不負(fù)有擔(dān)保功能，僅僅為用戶(hù)提供支付產(chǎn)品和支付系統(tǒng)解決方案，以快錢(qián)、易寶支付、匯付天下、拉卡拉等為典型代表；另一類(lèi)是以支付寶、財(cái)付通為首的依托于自有B2C、C2C電子商務(wù)網(wǎng)站提供擔(dān)保功能的第三方支付模式。第三支付切斷了商業(yè)銀行和客戶(hù)之間原來(lái)的直接聯(lián)系。客戶(hù)直接面對(duì)的將只是第三方支付機(jī)構(gòu)，傳統(tǒng)的銀行賬戶(hù)、基金賬戶(hù)全部后臺(tái)化，客戶(hù)甚至都感覺(jué)不到。隨著賬戶(hù)同一化趨勢(shì)的發(fā)展，“賬戶(hù)為王”時(shí)代即將到來(lái)，第三方支付賬戶(hù)可能會(huì)成為人們支付和消費(fèi)的首要甚至唯一入口，其他賬戶(hù)全部隱藏在第三方支付賬戶(hù)的后面，成為其附庸。

（二）融資模式不同于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)融資模式

互聯(lián)網(wǎng)金融開(kāi)辟了第三種的融資模式，具體包含以下三種：1.P2P網(wǎng)絡(luò)借貸。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是指?jìng)€(gè)體和個(gè)體之間通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的直接借貸。P2P網(wǎng)貸平臺(tái)為借貸雙方提供信息交互、資信評(píng)估、投資咨詢(xún)等中介服務(wù)，部分平臺(tái)還提供資金移轉(zhuǎn)和結(jié)算、催債等服務(wù)。典型的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)機(jī)構(gòu)有“宜信”和“人人貸”。截至2014年6月，我國(guó)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)為1263家。P2P網(wǎng)貸在我國(guó)迅猛發(fā)展是跟我國(guó)金融環(huán)境一直以來(lái)的高度管制以及民間金融的規(guī)模巨大分不開(kāi)的。2.非P2P的網(wǎng)絡(luò)小額貸款。非P2P的網(wǎng)絡(luò)小額貸款，也叫電商小貸，是指擁有海量數(shù)據(jù)的電商企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等信息化手段，對(duì)其長(zhǎng)期積累的平臺(tái)客戶(hù)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化的挖掘和分析，通過(guò)自建小貸公司或與銀行合作方式，向其平臺(tái)上的小微企業(yè)提供信貸服務(wù)，即所謂的大數(shù)據(jù)金融，其運(yùn)營(yíng)模式可分為以“阿里小額信貸”為代表的平臺(tái)模式和京東為代表的供應(yīng)鏈金融模式。截至2013年末，阿里金融旗下三家小額貸款公司累計(jì)發(fā)放貸款1500億元，累計(jì)客戶(hù)數(shù)超過(guò)65萬(wàn)家，貸款余額超過(guò)125億元。3.眾籌融資（CrowdFunding）。即通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)為項(xiàng)目發(fā)起人籌集從事某項(xiàng)創(chuàng)業(yè)或活動(dòng)的小額資金，并由項(xiàng)目發(fā)起人向投資人提供一定回報(bào)的融資模式。按照出資和獲得回報(bào)的方式分為債權(quán)型眾籌、股權(quán)型眾籌、預(yù)售型眾籌和捐贈(zèng)型眾籌。典型代表如“點(diǎn)名時(shí)間”和“天使匯”。從籌資規(guī)模來(lái)看，2014上半年，國(guó)內(nèi)眾籌領(lǐng)域共發(fā)生融資事件1423起，募集總金額18791.07萬(wàn)元人民幣。以上三種互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式與傳統(tǒng)的融資模式相比有兩個(gè)顯著的特征：第一，借助大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)，對(duì)信息多維采集與深度運(yùn)用?；ヂ?lián)網(wǎng)金融融資模式主要通過(guò)網(wǎng)絡(luò)生成和傳播信息，通過(guò)搜索引擎對(duì)信息進(jìn)行組織、排序和檢索，通過(guò)云計(jì)算處理信息，有針對(duì)性地滿足用戶(hù)在信息挖掘和信用風(fēng)險(xiǎn)管理上的需求并顯著降低了交易成本。依靠大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)，能夠動(dòng)態(tài)了解客戶(hù)的多樣化需求，計(jì)量客戶(hù)的資信狀況，有助于改善傳統(tǒng)金融的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，提升風(fēng)險(xiǎn)控制能力，推出個(gè)性化金融產(chǎn)品。第二，以供需雙方直接聯(lián)系并達(dá)成交易為基礎(chǔ)進(jìn)行金融資源配置?；ヂ?lián)網(wǎng)金融融資模式的資金和金融產(chǎn)品的供需信息在互聯(lián)網(wǎng)上，通過(guò)信息技術(shù)深入分析數(shù)據(jù)，全面、深入掌握交易對(duì)象的信息，并據(jù)此找到合適的風(fēng)險(xiǎn)管理和分散工具，供需雙方可以直接聯(lián)系和達(dá)成交易，交易環(huán)境更加透明，交易成本顯著降低，定價(jià)完全競(jìng)爭(zhēng)，最大化提升資金配置效率，金融服務(wù)的邊界進(jìn)一步拓展。

（三）金融產(chǎn)品的銷(xiāo)售渠道及其獲取方式

今天，金融學(xué)會(huì)在這里召開(kāi)成立大會(huì)，剛才大家推舉我擔(dān)任市金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，這是對(duì)我的信任，對(duì)金融學(xué)會(huì)的信任，謝謝大家！承蒙各位的厚愛(ài)和誠(chéng)意，給了我這樣一份光榮而艱巨的任務(wù)。應(yīng)該說(shuō)，在座的每一位委員都跟我一樣，帶著一份喜悅而來(lái)，也懷著一份誠(chéng)意而至。金融學(xué)會(huì)成立之后，將成為市金融研究的前沿陣地，普及金融知識(shí)的窗口和金融組織的橋梁，有效彌補(bǔ)市級(jí)銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)各自為戰(zhàn)，缺少溝通缺憾，建立真正的市域金融協(xié)調(diào)機(jī)制，真正成為廣大金融界會(huì)員的“娘家”。從而為繁榮金融事業(yè)，促進(jìn)市域經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展做出新的更大的貢獻(xiàn)。

在過(guò)去的一年里，汕尾金融學(xué)會(huì)由中國(guó)人民銀行汕尾支行等家單位發(fā)起組織，主要工作是組織汕尾金融理論研究工作者、實(shí)際工作者開(kāi)展金融科學(xué)研究。目前，已有家會(huì)員單位、名個(gè)人會(huì)員參與其中。這其中凝聚了關(guān)心、關(guān)注金融業(yè)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各界同仁們！

當(dāng)前，市金融機(jī)構(gòu)面臨著“大豐收”的喜悅局面，也面臨著增加收入與控制風(fēng)險(xiǎn)、金融創(chuàng)新與合規(guī)經(jīng)營(yíng)的多種矛盾。金融學(xué)會(huì)的成立，一方面起到了積極促進(jìn)溝通交流的作用，另一方面也使金融系統(tǒng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)由封閉的局部風(fēng)險(xiǎn)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)殚_(kāi)放的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融學(xué)會(huì)的成立以及成立后積極組織金融界與社會(huì)各界開(kāi)展合作交流、倡導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)防范金融風(fēng)險(xiǎn)、依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，將會(huì)對(duì)全省乃至全國(guó)金融界在健康發(fā)展中國(guó)的金融事業(yè)方面，起到積極的示范作用。各成員單位之間要加強(qiáng)交流與溝通，共同維護(hù)我市金融市場(chǎng)有序的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，促進(jìn)我縣經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。我們金融學(xué)會(huì)將在以下幾個(gè)方面繼續(xù)努力，起到積極的作用：

一是要在中國(guó)金融學(xué)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，緊密依靠全體會(huì)員，按照專(zhuān)業(yè)委員會(huì)章程和業(yè)務(wù)工作辦法開(kāi)展工作。專(zhuān)業(yè)委員會(huì)具體工作事務(wù)要依靠理事大會(huì)或常務(wù)理事會(huì)進(jìn)行民主協(xié)商，保證專(zhuān)業(yè)委員會(huì)的工作能夠符合大多數(shù)單位的意愿。

二是要樹(shù)立服務(wù)理念，根據(jù)各金融機(jī)構(gòu)采購(gòu)部門(mén)的工作需要，有針對(duì)性地研究解決問(wèn)題的辦法和思路，借鑒和推廣成功經(jīng)驗(yàn)，幫助各金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)采購(gòu)工作管理，提高采購(gòu)工作質(zhì)量和效率，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。

三是要堅(jiān)持改革創(chuàng)新，推進(jìn)金融工作的全面發(fā)展，要積極組織協(xié)調(diào)各成員單位開(kāi)展金融采購(gòu)的方式創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新，積極引導(dǎo)各成員單位運(yùn)用電子化技術(shù)，推動(dòng)行業(yè)資源共享和業(yè)務(wù)合作。

摘要：將傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的理論差異作為切入點(diǎn)，在對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)和上市公司實(shí)際行為分析的基礎(chǔ)上，闡述了非理性因素對(duì)公司管理者投融資決策的影響，并進(jìn)一步為如何發(fā)展健康的資本市場(chǎng)，促進(jìn)上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展提出了建議。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；上市公司；投資決策；融資決策

1傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的理論差異

傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)學(xué)為非實(shí)驗(yàn)科學(xué)，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究依賴(lài)于合理的假設(shè)，現(xiàn)代金融理論包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），套利定價(jià)理論（APT）等都以經(jīng)濟(jì)學(xué)家Fama的有效市場(chǎng)假說(shuō)作為理論基礎(chǔ)。該假說(shuō)提出了三種不同層次的效率市場(chǎng)：強(qiáng)式、半強(qiáng)式、弱式，但不同層次的市場(chǎng)都建立在三個(gè)理論假設(shè)之上：①投資者是理性的，因此能理性地評(píng)價(jià)證券價(jià)格。②雖然部分投資者是非理性的，但他們的交易是隨機(jī)的，這些交易會(huì)相互抵消，因此不會(huì)影響價(jià)格。③即使部分投資者有相同的不理性行為，市場(chǎng)仍可利用“套利”的力量促使價(jià)格恢復(fù)為理性?xún)r(jià)格。所以傳統(tǒng)金融學(xué)意味著，盡管非理性的投資者短期可能會(huì)扭曲市場(chǎng)價(jià)格，但理性投資者的套利行為會(huì)把股價(jià)拉回到其內(nèi)在價(jià)值的水平。由于投資者的非理性行為在市場(chǎng)上發(fā)揮的作用是有限的，公司股價(jià)不會(huì)很長(zhǎng)時(shí)間背離其真實(shí)價(jià)值，因而管理者不需要頻繁變動(dòng)公司的投融資決策。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，出現(xiàn)了大量與有效市場(chǎng)假說(shuō)相矛盾的市場(chǎng)異象，比如規(guī)模效應(yīng)、股票溢價(jià)之謎，長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象等，傳統(tǒng)金融理論對(duì)這些現(xiàn)象都難以解釋。行為金融學(xué)從一種全新的角度來(lái)研究財(cái)務(wù)理論，主要基于實(shí)驗(yàn)和心理研究。與傳統(tǒng)金融學(xué)不同，行為金融學(xué)對(duì)市場(chǎng)的分析建立在有限理性和有限套利的基礎(chǔ)上。投資者在投資過(guò)程中的心理偏差會(huì)帶來(lái)非理性行為，進(jìn)而導(dǎo)致公司股價(jià)高估或低估，而有限套利又無(wú)法糾正股價(jià)的高估和低估狀態(tài)，使得公司的真實(shí)價(jià)值在市場(chǎng)上無(wú)法得到反映，市場(chǎng)價(jià)格和真實(shí)價(jià)格的背離會(huì)影響公司股權(quán)融資成本的變化，理性的公司管理者因此可以利用投資者的非理性行為，調(diào)整其融資策略，選擇低成本的融資方式。但是，即使資本市場(chǎng)的股價(jià)可以反映公司的真實(shí)價(jià)值，管理者也未必能夠做出完全正確的決策，因?yàn)樗麄儠?huì)受到“損失回避”、“過(guò)度自信”、“傾向于確認(rèn)偏差”等心理因素的影響，從而引發(fā)非理性行為。

2非理性因素對(duì)公司管理者投融資決策的影響?yīng)?/p>

摘要：將傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的理論差異作為切入點(diǎn)，在對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)和上市公司實(shí)際行為分析的基礎(chǔ)上，闡述了非理性因素對(duì)公司管理者投融資決策的影響，并進(jìn)一步為如何發(fā)展健康的資本市場(chǎng)，促進(jìn)上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展提出了建議。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；上市公司；投資決策；融資決策

1傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的理論差異

傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)學(xué)為非實(shí)驗(yàn)科學(xué)，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究依賴(lài)于合理的假設(shè)，現(xiàn)代金融理論包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），套利定價(jià)理論（APT）等都以經(jīng)濟(jì)學(xué)家Fama的有效市場(chǎng)假說(shuō)作為理論基礎(chǔ)。該假說(shuō)提出了三種不同層次的效率市場(chǎng)：強(qiáng)式、半強(qiáng)式、弱式，但不同層次的市場(chǎng)都建立在三個(gè)理論假設(shè)之上：①投資者是理性的，因此能理性地評(píng)價(jià)證券價(jià)格。②雖然部分投資者是非理性的，但他們的交易是隨機(jī)的，這些交易會(huì)相互抵消，因此不會(huì)影響價(jià)格。③即使部分投資者有相同的不理性行為，市場(chǎng)仍可利用“套利”的力量促使價(jià)格恢復(fù)為理性?xún)r(jià)格。所以傳統(tǒng)金融學(xué)意味著，盡管非理性的投資者短期可能會(huì)扭曲市場(chǎng)價(jià)格，但理性投資者的套利行為會(huì)把股價(jià)拉回到其內(nèi)在價(jià)值的水平。由于投資者的非理性行為在市場(chǎng)上發(fā)揮的作用是有限的，公司股價(jià)不會(huì)很長(zhǎng)時(shí)間背離其真實(shí)價(jià)值，因而管理者不需要頻繁變動(dòng)公司的投融資決策。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，出現(xiàn)了大量與有效市場(chǎng)假說(shuō)相矛盾的市場(chǎng)異象，比如規(guī)模效應(yīng)、股票溢價(jià)之謎，長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象等，傳統(tǒng)金融理論對(duì)這些現(xiàn)象都難以解釋。行為金融學(xué)從一種全新的角度來(lái)研究財(cái)務(wù)理論，主要基于實(shí)驗(yàn)和心理研究。與傳統(tǒng)金融學(xué)不同，行為金融學(xué)對(duì)市場(chǎng)的分析建立在有限理性和有限套利的基礎(chǔ)上。投資者在投資過(guò)程中的心理偏差會(huì)帶來(lái)非理性行為，進(jìn)而導(dǎo)致公司股價(jià)高估或低估，而有限套利又無(wú)法糾正股價(jià)的高估和低估狀態(tài)，使得公司的真實(shí)價(jià)值在市場(chǎng)上無(wú)法得到反映，市場(chǎng)價(jià)格和真實(shí)價(jià)格的背離會(huì)影響公司股權(quán)融資成本的變化，理性的公司管理者因此可以利用投資者的非理性行為，調(diào)整其融資策略，選擇低成本的融資方式。但是，即使資本市場(chǎng)的股價(jià)可以反映公司的真實(shí)價(jià)值，管理者也未必能夠做出完全正確的決策，因?yàn)樗麄儠?huì)受到“損失回避”、“過(guò)度自信”、“傾向于確認(rèn)偏差”等心理因素的影響，從而引發(fā)非理性行為。

2非理性因素對(duì)公司管理者投融資決策的影響?yīng)?/p>

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展不斷深入的背景下，我國(guó)金融業(yè)也加大了與世界金融業(yè)之間的聯(lián)系，我國(guó)金融業(yè)發(fā)展環(huán)境更加復(fù)雜。這給高校金融業(yè)人才培養(yǎng)提出了更高的要求，高校金融學(xué)教學(xué)必須在專(zhuān)業(yè)課程體系建構(gòu)上做出變革，強(qiáng)化對(duì)學(xué)生綜合能力的培養(yǎng)，才能滿足我國(guó)金融業(yè)發(fā)展需求。

1高校金融學(xué)專(zhuān)業(yè)課程體系建構(gòu)的必要性

如今，金融業(yè)在行業(yè)發(fā)展上表現(xiàn)出以下特征。

1.1混合經(jīng)營(yíng)

早在20世紀(jì)末，美國(guó)金融業(yè)就掀起了金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)浪潮，金融業(yè)經(jīng)營(yíng)模式也因此發(fā)生了巨大變化，金融業(yè)的混合特征日益凸顯，銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)之間的界限很快被打破，許多金融機(jī)構(gòu)都在經(jīng)營(yíng)主打業(yè)務(wù)的同時(shí)兼營(yíng)其他金融業(yè)務(wù)。

1.2金融業(yè)的電子化特征越來(lái)越明顯